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“2011年新三板榜单制作”暨“2011年最具投资价值新三板企业”评选规则及说明
 
      2010年,中华咨询与《创业家》杂志社精诚合作,对创业板上市公司作了系统性的研究,制作并发布了“创业板红灰榜”。今年,双方再一次合作,从行业评价、财务分析、社会影响力分析三个维度对新三板的公司进行了比较分析和排行。
      作为场外交易的新三板市场,本身尚处在发展起步期,就进入新三板的企业而言,则处于发展初期。相比中华咨询与国家工商联合作的中华工商上市公司指数研究,以及相比我们和创业家杂志合作研究的创业版红灰榜,新三版的企业,突出表现为“小”,“活”,“不稳定”的特点。
      “小”和“活”是企业创立、成长初期的基本特征,对于“不稳定”这一特征,我们从积极的一面来看,是具有强有力的成长性,一些公司在2010年半年报公布的财务数据并不好看,但是现在已经面目一新,有的是通过主营业务的转变找到了新的发展途径,有的是经过并购重组找到了新的利润增长点,有的是在新技术运用方面有了突破。
      对于新三版中的企业,面对“小”“活”“不稳定”的基本特征,我们颇有遗憾,由于时间原因,新三板中许多公司截止榜单研究工作开展时并未公布2010年的年报,因此本次榜单主要采用2010年半年报数据。有些新三版公司从公开信息渠道仅可获得有限年度的财务数据,并存在着部分项的数据缺失,在一些方面我们不得不采取可参考的统计分析方法。
      本次评选是用相对成熟的方法,在有限数据条件下,针对企业特殊发展时期,对新三版企业作了初次的评选,本榜单我们采用了分层分析的方法,主要从财务、行业、社会舆论等三个维度进行考量。分为多级指标、多级维度、单项综合得分、总得分等四个层次,其中每个层次,我们都以固定的权数进行核算。
      财务评价方面,我们沿用了“创业板红灰榜”评价体系的财务指标,将其测评标准定位成长性、盈利性与安全性。需要说明的是,考虑到于公开信息渠道获取企业财务数据的难度,以及企业“不稳定”强,我们对于部分公司取用了2009年度以前的财务数据,用这些公司成长性的平均值来衡量整体新三板公司的成长性(当然这部分数据除权之后,在评分榜单中没有显示出来)。而盈利性指标我们采用了净资产收益率、销售净利率两组指标,安全性采用了资产负债率、现金流比率两组指标。
      评分的方式,我们沿用了中华工商联指数评分的基本思想,在区分正向指数与负向指数的基础上,运用分布的方式进行评分,并根据指标的不同特性来确定对应的基数,以评分基数加上根据分布而得的量化评分最终得到每项指标的评分。
      财务评价体系的权数设定是我们在研究大量民营企业财务状况的实践中所推敲出来的,应用于中华咨询对工商联中小企业指数的研究体系当中。但是为了区别新三板公司与工商联的一般民营企业,我们在此工商联指数体系的基础上稍加了改进。对于个别公司数据缺失或者数据经过统计处理产生异常的状况,我们会用除权或其他方式进行处理。
      对于行业方面的研究,软性的、主观的因素比较大。有句行话叫“只有最优秀的企业,没有最优秀的行业”,行业评分的特殊性给研究工作带来困难。尤其是新三板企业所处的行业,其特点有二:一是“新行业”,另一个是“细分行业”,虽然中华咨询知识管理系统中历来对证监会行业分类三级行业都有详细的评分逻辑和体系,但是新三板企业的行业却很难简单地作一一对应。
      因此,我们首先将这些企业根据主营业务归类到证监会三级细分行业,如果差异巨大,不能归类的,则向上归入二级行业,以此类推。然后根据中华咨询行业评价体系导出各新三板企业的行业评分。同时,我们根据各新三板企业公布的拥有核心专利技术及项目数量、该技术(项目)市场前景评估、研发投入比例等因素进行综合考量、修订,最终得出各企业的行业评分值。当然,对于部分并没有明确公示其专利技术和投入研发占利润比例的企业,我们只能用行业的基本评分来衡量,这中间由于种种主客观因素而导致的误差是可能存在的。
      最终,我们将行业与财务评分综合,并参考《创业家》杂志社作为媒体方给出的社会舆论(社会影响力)方面的评分,得出了新三板公司的综合得分,并据此进行排行。
      这套方法论体系在对工商联民营企业的研究、上市公司的研究中都是相对成熟的,但是应用在新三板的公司上却是第一次,会有不完善的地方。相信随着之后我们对该企业群体数据的不断积累,以及特有方法论的完善,能逐步完善这套适用于新三板或创业公司的评价体系,尽力做到客观、公正、公开,为企业、更为投资者创造更有价值的研究成果。
      (注:对本榜单的研究仅从2010年公开资料和数据出发对新三板公司投资价值进行客观、公正的理论研究,并不作为投资操作建议。)
      中华咨询作为曾隶属于国家部委的专业机构,与国有企业有着天然血缘关系,自1982年成立以来,主要为国有企业提供股份制改制及IPO方面的专业服务,以及为国有企业提供财务管理、战略管理、商业模式方面的专业咨询。
      随着中国市场化的改革进程,民营企业已成为中国经济发展进程中最具创新能力、最有生命力的经济主体。中华咨询这些年来一直努力认知、理解民营企业,希望与更多民营企业成为发展进程中的合作伙伴。

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