中文   英文  
   
 
 
   

 

中华尚略
 
电网企业投资能力及投资决策研究
执笔人 王敢
  随着我国电力体制改革,电网企业经营关注的重点由单纯的支持国家发展战略、满足公共需求向兼顾公共事业性和自身赢利性转变。近年来,国家电网在弱化对电网公司的财政支持的同时,加强了对电网公司盈利性的考核,将利润指标作为电网公司的重点考核指标。这对电网公司的经营和管理提出了更高要求。
  过去因缺乏有效的财务评价和后评估机制,为完成上级公司下达的经营任务,追求盲目扩张的经营思路已经不能适应市场环境的变化和企业角色定位的转换。如何正确规划电网投资方向,合理控制投资规模,有效评价投资效益,在落实国家电网建设投资战略的同时,确保自身经营收益能够满足相关考核要求,并有效平衡企业长短期经营效益。
  投资能力研究属于市场预测、投资规划、财务管理等若干领域的交叉课题,目前并无成熟的理论与模型可以直接套用。同时,电网行业属于网络型产业,具有投资规模大、投资周期长、资产专用性强等特点,而关于网络型产业的投资决策分析一直是理论难点。此类产业的运营受政府的管制,或者直接由政府所有,实行垄断经营,产品和服务的定价由政府主导,同时成本信息和收入结构需要公开。
  从国内外对固定资产投资尤其是电网投资的研究来看,对投资规模的预测主要有简单的项目加总法、引入项目后评价、模型预测等。模型预测主要包括实物期权法、动态规划法、回归分析法、灰色模型等。
  关于企业投资行为的决定因素,我国学者和西方学者主要从经济增长水平、产能利用率、预期利润、投资机会、内部现金流、负债水平、不确定性、以及所得税等方面探讨了影响固定资产投资规模的因素。虽然从一定程度上解决了投资决策量化的难题,但是一方面相关研究重点是对宏观固定资产投资或上市企业固定资产投资的研究,对具体类别企业的研究较为欠缺;另一方面,国内外研究主要采用了回归的方法,对企业自身特点尤其是电网业务特点和财务特点考虑不足。
一、电网企业投资的特点
  1.输电网是由若干输电线路组成,并将许多电源点与许多供电点连接起来的网络体系。输电线路大多包含许多价格昂贵的各种输电、配电和变电设备,其建设牵涉大量的人力、物力。因此,电网企业一开始投资就会带来很多沉没成本。
  2.输电投资的回收一般分成两种模式,包括通过直接向终端用户收取电费和对区域电网之间的转运交易收取过网费的方式实现投资回收。巨大的投资金额、国民经济水平以及政府对输电价格等因素决定了输配电投资的回收期较长。
  3.输配电投资符合规模经济型,其规模经济效益表现在一定范围内边际投资成本会随着支路容量的增加而下降,边际收益会随着升高。
  4.外部经济性指投资者实施投资行为后,某些未参与投资的机构也会因此而受益,却不必支付任何成本,
  5.外部不经济性指某些参与者受利益驱使,通过更改网络结构,减小输配电能力而使自身受益。
  在此基础上,在电网企业进行投资能力规划时还必须考虑以下四个特点(秦国强,2013)。
  特点一:电网公司的投资测算涉及到社会、经济等多方面因素,这些因素本身就存在大量的随机扰动,与此同时,电网公司的政策变化因素更增加了投资决策的不确定性。
  特点二:存在多个因素同时作用影响着待测算的电网建设投资项目的资金规模。
  特点三:与电网项目投资测算相关的历史数据较为缺乏。
  特点四:待测算的各个电网项目的投资规模与影响电网公司投资测算的各个因素之间具有不确定性。
  因此结合电网企业的特点,在决策电网企业固定资产的投资能力,并对影响企业固定资产投资决策的因素进行具体分析时,可以简单分为三大类:电量需求;预期利润;自由现金流。
1.电量需求分析
赵会茹等(2011)提出了一种基于协整理论和误差修正模型的电网投资需求模型。以某地区1981-2009年的统计数据为基础,通过ADF单位根检验、Johansen协整检验,在国内生产总值、社会用电量、供电可靠性、用电负荷、线损率、电源结构、建设成本等变量中逐步筛选,发现了电网投资与最大用电负荷之间的长期均衡关系,并建立了相应的长期均衡模型
2.预期利润:成本和收益分析
  一般电网企业的准许成本应包括折旧、运行维护费以及税金等。其中,折旧一般以固定资产的原始价格数据或重置成本为基础进行评估,折旧方法、年限和残值则根据税法确定;运行维护费包括设备修理费用,职工工资、福利费用,材料费用,财务费用以及管理费用等,参照国家的有关技术经济指标,运用定额法加以确定;税金则按国家有关标准执行。
  目前根据国家相关文件规定,电网企业的准许成本将由折旧费和运行维护费用构成。对于折旧费,以政府价格主管部门核准的有效资产中可计提折旧的固定资产原值和国务院价格主管部门制定的定价折旧率为基础核定;对于运行维护费用,原则上以电网经营企业的社会平均成本为基础核定。
  电网企业的收益主要来源于输配电的电价收入。输配电价包括专项服务价格、公用网络输配电价和辅助服务价格三个部分。其中,专项服务价格又包括接入价、专用工程输电价和联网价。电网企业投资固定资产的收益需要按照这三个部分在地域之间进行分摊。
电网企业投资的成本与收益状况也对其投资能力产生了影响。例如,赵会茹等(2012)进一步研究认为,电网年投资能力主要取决于企业经营状况,而反映企业经营水平的主要财务指标是营业收入(主营业务收入和其他业务收入),因此引入了投资回报率、运营系数等概念,构建了电网企业投资能力量化模型。电网企业运营系数α,表示在保证企业运营不受影响的前提下,企业可用于投资的资金占可用资金的比例。电力行业由于其特性,投资回报率γ处于管制状态,受到一定的限制。
3.现金流分析
  对电网企业来说,每年的现金流的构成包括(1)销售收入:为年售电量乘以电价,它以负荷预测为计算依据。在网络规划满足负荷增长,不存在因为投资规模小而无法满足供电的情况下,可以认为与投资规模无关。(2)投资:包括变电站投资和线路投资两个部分,是现金流出的主要部分。(3)系统运行和维护费用。(4)还贷利息。(5)管理费用。(6)税金:为各种税的总和。
  巨大的资金需求对电网企业的融资能力提出了更高的要求。由于其具有建设周期长、投资额大的特点,由此带来投资风险大、短期内投入产出率低的特点。此外,虽然电网投资的收益较为稳定,但由于电力价格受到严格管制,使得电网企业的盈利水平受到一定限制。因此,在进行固定资产投资时,电网企业必须考虑维持企业良性运转的现金流水平所造成的投资能力约束。
  考虑到电力企业的自身特点,电力企业的投资决策很难找到最优的投资边界,基于现实的考虑,最好的投资决策机制应该是在满足一定的约束条件下,能保证投资计划或投资决策在企业财务能力的可持续支撑范围之内。国家电网构建的电网企业投资能力测算模型就是依此思路进行建构的,充分考虑了电网企业的投资特点,和充分结合前人的先期研究成果。
  国家电网投资能力测算模型的基本思路:从影响电网企业固定资产投资决策的三大因素出发,以电网企业的现金流恒等式为核心进行建构。
  现金流量恒等式:投资规模=经营活动相关现金流入+融资活动相关现金流入-最低安全备付额+投资活动产生的现金流入
  经营活动相关现金流入=净利润+折旧费用-净营运资本变动+费用化利息+资产减值损失-公允价值变动收益-投资收益
  融资活动相关现金流入=本期带息负债余额*(1-平均融资成本)-期初带息负债余额-上缴投资收益+权益性现金流入
  投资能力测算模型能够帮助电网企业改善企业的投资决策机制并实现以下目标:
  1.加强投资决策科学性
  电网投资能力模型将电网投资与电量、电价、成本、收入等财务内部要素关联整合在一起,形成决策合力,加强投资决策的科学性,同时通过对比实际投资安排与投资财务效能,对内可以增强财务政策安排的预见性、主动性,对外可以作为公司履行社会责任的见证工具,为争取输配电价政策服务。
  2.预算和投资计划的编制
  预算和投资计划的编制主要依靠历史经验,缺乏财务的综合考虑,对财务的可持续性发展能力较少涉及。模型能够在满足供电需求的发展目标和资金供给约束的前提下,平衡安排投资规模,促使企业稳健发展。
  3.提升投资管理和财务管控能力
  投资能力测算模型可做为经营情况诊断分析工作辅助工具,在公司年中效益测算时,可用于判断阶段性投资质量。在日常快报过程中,借助测算模型了解投资进度对财务状况的动态影响,强化资产全寿命周期的前端管理。电网财务投资能力测算结果应用于预算的编制中,有助于实现财务工作提前介入前端业务。强化了财务对投资全过程的参与,有利于提升投资一体化和财务的管控能力。
  投资能力测算模型的推广应用后还会带来其他效益:(1)直接效益:从财务与业务相结合的角度,预测电网企业未来年度资本性投资支出规模,优化资本性投资预算编制,合理控制投资规模。同时,通过模型对历史数据进行验证,评价历史投资效率。(2)间接效益:强化电网投资效益意识,提高电网投资科学化水平,强化提高电网财务投资集约化、精细化管理程度。